De afgelopen weken waren beschermingsconstructies van beursfondsen tegen vijandige overnames vaker in het nieuws dan gewoonlijk. Boskalis staakt bijvoorbeeld de overname van Fugro. De baggeraars uit Sliedrecht lijken zich te hebben verslikt in de beschermingsconstructie van de ingenieurs uit Leidschendam. Een ander voorbeeld is het Belgische Bpost, dat is gefrustreerd door het dwarsliggen van overnameprooi PostNL.

Dutch Discount

Nederlandse bedrijven besteden al decennialang veel aandacht aan mogelijke vijandige overnames. In de jaren ’90 van de vorige eeuw was het gebruikelijk dat een zichzelf respecterende beursvennootschap een degelijke beschermingsconstructie opgetuigde. De relatief lage waardering van Nederlandse beursgenoteerde bedrijven werd vaak toegeschreven aan dit soort constructies, ook wel de Dutch discount genoemd. Bewijs hiervoor is echter nooit  gevonden. Ook andere redenen, zoals internationale indexering, werkten een lagere waardering in de hand.

Toch verdwenen in de loop der tijd stilletjes verschillende beschermingsconstructies onder druk van aandeelhoudersactivisme en oprukkende globalisering. Opvallend daarbij is dat de Nederlandse Ondernemingskamer steeds vaker partij koos voor de jagende activistische partij, en daarmee de BV Nederland uitholde. Des te opmerkelijker is het dat de Hoge Raad de Ondernemingskamer verschillende keren terugfloot. Deze gang van zaken is vanzelfsprekend voer voor juridische fijnproevers.

De Ondernemingskamer werd verschillende keren teruggefloten door de Hoge Raad

Hebzucht

Hoe dan ook, sinds 2007 heeft de Nederlandse staat zich ontpopt als een activistische speler in het financiële krachtenveld. Aandeelhouders zijn in een wat kwader daglicht komen te staan omdat hebzucht te vaak is geëindigd in tranen voor vele betrokkenen. Het gevolg is dat de trend van het opwerpen van beschermingsconstructies weer gedraaid lijkt te zijn. Volgens velen moet de uitverkoop van het Nederlandse bedrijfsleven een halt worden toegeroepen. De soap rond de overname van ABN Amro staat de Nederlandse belastingbetaler immers nog in het geheugen gegrift.

Beschermingsconstructies veren als ware mee met de tijdsgeest van politiek en financiële krachten. Nu populisme aan terrein wint en globalisering in een negatiever daglicht staat, ligt het voor de hand dat beschermingsconstructies weer aan populariteit zullen winnen. Henk Kamp, de Nederlandse minister van Economische Zaken, bevestigt dit beeld met zijn negatieve houding ten aanzien van de overname van PostNL door Bpost. In dit kader wordt het des te interessanter hoe de Nederlandse rechter — gevoed door voortschrijdend inzicht — tegen beschermingsconstructies aankijkt. Om over de activistische aandeelhouder nog maar te zwijgen.

Rest mij u een goed weekend te wensen.